纺织服装行业2021年三季报业绩回顾品牌零售低于预期 纺织制造业绩高弹性

　　三季度疫情与天气偏暖,叠加去年基数效应,纺服零售低于预期。1)纺服社零增速回落,8 月增速触底。21 年1-9 月限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售额同比增长20.6%至9641 亿元,其中7-9 当月同比增速分别为+7.5%/-6.0%/-4.8%,与去年同期基数逐月抬升趋势形成反差。2)线上消费亦面临压力,10 月电商大盘数据延续弱势。根据第三方平台统计,10 月淘系全网男装/女装/童装/家纺销售额同比下滑28%/14%/34%/43%。3)天气偏暖与疫情反复,致使终端消费动力欠佳。据中国气象局统计,全国7-9 月平均气温较常年同期偏高1.3/0.3/1.6℃,9 月平均温度创出1960 年以来同期高纪录,暂时压制了换季购衣需求。4)双11 电商旺季开启,品牌销售强势。根据亿邦动力网,天猫双11女装/男装/童装/运动/床上用品首波销售榜分别为ITIB/优衣库/巴拉巴拉/FILA/水星。

　　运动品牌边际增速回落,但景气度仍领跑。1)李宁:21Q3 零售流水同比增长40-50%低段,同店销售同比增长20-30%高段,略高于市场预期。2)安踏体育:21Q3 安踏品牌/FILA/其他品牌零售额同比20 年增长10-20%低段/中单位数/35-40%,同比19 年增长10-20%中段/25-30%/105-110%,增速环比回落态势与国内服装行业整体表现基本相符。

　　中高端服饰强于大众,国货品牌正在崛起。1)比音勒芬:经更充分计提资产减值准备后,21Q3仍实现归母净利润2.1 亿元,同比增长14%。2)欣贺股份:21Q3 归母净利润同比增长17%,短期增速回落不改长期基本面拐点向上。3)太平鸟:21Q3 归母净利润同比下滑25%,低于预期,主要系零售环境扰动及当期费用增厚所致。4)海澜之家:21Q1-3营收基本持平19 年同期,但归母净利润同比19 年仍下滑22%。新聘重磅战略顾问葛文耀,期待内部革新在即。5)森马服饰:21Q3 归母净利润2.8 亿元,低于预期,一定程度延缓恢复速度。季末存货环比增加至40.2 亿元,积极备战Q4 旺季。

　　家纺龙头业绩创新高,再度印证高成长。罗莱生活/富安娜/水星家纺21Q1-3 营收同比增长23%/17%/28%,归母净利润同比增长36%/15%/44%。家纺行业自用更新需求已占主导,品牌消费趋势已成,电商渠道红利延续,奠定了龙头长期成长空间。

　　纺织制造业绩高弹性,体现下游备货充分。1)华利集团:21Q3 归母净利润7.1 亿元,基本持平21Q2 旺季,同比增长30%。Nike、Deckers 业务收入同比高增长,客户结构继续优化,支撑利润率维持高水平。2)新澳股份:21Q3 归母净利润0.84 亿元,同比增长593%,连续两季业绩创历史新高,旺季延长验证开启高成长。3)百隆东方:21Q3 归母净利润同比增长464%,产能规模全球领先,在手备料充足,充分受益于棉价大涨。4)健盛集团:21Q3 归母净利润0.73 亿元,同比增长超21 倍,当前棉袜业务订单饱满,无缝业务调整顺利,新客户推动产能利用率提升,盈利能力有望进一步回升。

　　行业观点与投资分析意见:10 月国庆节后降温启动,冬季拉尼娜迹象显现,叠加2022 年春节较早的日历效应,换季购衣与新年新装需求或在21Q4 集中释放,龙头旺季备货积极,终端零售颓势有望扭转。推荐:1)能力优秀的国货品牌:安踏体育、比音勒芬,建议关注波司登、李宁。2)纺织制造端隐形冠军:华利集团、新澳股份、百隆东方,建议关注申洲国际、盛泰集团。3)低估值的子行业龙头:家纺罗莱生活、富安娜、水星家纺,女装欣贺股份、太平鸟,男装海澜之家,童装森马服饰。

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